Wat is een asset swap?
Een asset swap combineert een obligatie met een vastrentend kredietrisico met een vaste variabele renteswap, die de obligatie omzet in een synthetische obligatie met variabele rente (FRN). De belegger ontvangt de relevante interbancaire benchmark plus een spread die bij aanvang van de swapovereenkomst wordt vastgesteld en die vaak wordt gekocht door kredietgerichte beleggers zoals hedgefondsen, onderlinge fondsen en grote financiële instellingen.
De spreiding is afhankelijk van
- Verschil tussen obligatiemarktprijs en zijn nominale waarde.
- Verschil tussen obligatiecoupon en de marktswaprente.
Typen Asset Swaps-structuur
Er zijn twee soorten, die als volgt zijn.
# 1 - Wisselkoerswissel
Het is een combinatie van obligatieaankopen en valutaswaps. Het is een mengsel van 3 componenten:
- Aankoop van vastrentende obligaties
- Betaal vaste IRS in dezelfde valuta als de obligatie
- Een valutabasisswap om variabele coupons in vreemde valuta te betalen en variabele coupons in binnenlandse valuta te ontvangen.
Beleggers kunnen bijvoorbeeld overwegen om bedrijfsobligaties in een niet-binnenlandse valuta te kopen en vervolgens een valutaswap af te handelen om een synthetische FRN voor de binnenlandse valuta te creëren.
Als de resulterende spread hoger is dan de spreads die beschikbaar zijn voor obligaties / FRN's van dezelfde emittent, zal dit resulteren in winst.
# 2 - Aansprakelijkheidsruil
Obligatiebeleggers gebruiken zeer vergelijkbare, maar tegengestelde transacties om anomalieën te exploiteren die de goedkoopste financieringsbron zullen zijn in binnenlandse en internationale obligaties en financiële markten, die vaak worden omschreven als aansprakelijkheidswap. Ze zijn gestructureerd door zakelijke kredietnemers die op zoek zijn naar de goedkoopste financiering op binnenlandse of internationale markten.
Voorbeeld van asset swap
Laten we dit uitleggen door een voorbeeld te nemen:
Blackrock Fund leent 10 miljoen USD van een bank tegen een variabele rente LIBOR + 30 bps. Het verwacht dat de rentevoet in de toekomst zal stijgen, wat resulteert in een stijging van de financieringskosten, en wenst zijn blootstelling af te dekken. Daarom gaat het een renteswap aan via een swapdealer, waarbij het fonds een variabele rente van LIBOR + 50 basispunten ontvangt en een vaste rente van 5% betaalt op een notioneel bedrag van 10 miljoen.
De netto creditspread die het fonds verdient, is 20 basispunten (50 basispunten - 30 basispunten).
Motivatie achter deze swaps
Enkele van de belangrijke drijfveren voor investeerders.
# 1 - Hefboomwerking
Een dergelijke belegger zoekt doorgaans op variabele basis naar een bron van blootstellingen met hefboomwerking. De financieringskosten die door de belegger worden gedragen, zijn cruciaal bij activaswaptransacties. De deal wordt meestal vergeleken met niet-gefinancierde alternatieven, zoals de mogelijkheid om CDS-bescherming te verkopen aan dezelfde referentie-entiteit.
# 2 - Kredietspreidingsmogelijkheden
De belangrijkste motivatie achter het nemen van posities op basis van relatieve waarde is het behalen van de beoogde creditspread. Beleggers houden normaal gesproken geen eenvoudig opbouwproduct aan tot de vervaldag en proberen het vaak te liquideren door een tegengestelde transactie aan te gaan met exact dezelfde voorwaarden als de vorige die de blootstelling compenseerde. Een dergelijke swap biedt de gefinancierde belegger een superieure netto kredietspread ten opzichte van CDS op hetzelfde referentieactief.
Een belegger koopt bijvoorbeeld FRN waarop hij een spread van LIBOR + 60 basispunten verdient. De positie wordt vervolgens gefinancierd tegen bijvoorbeeld LIBOR + 25 basispunten. De nettokredietspreiding voor beleggers is daarom 35 basispunten (60-25). Als hetzelfde risico wordt genomen via CDS voor een nettospread van 30 basispunten, is een asset swap gunstiger.
Belangrijkste risico's waarmee een belegger in activawisseling wordt geconfronteerd
Dit zijn de risico's waarmee een belegger wordt geconfronteerd.
# 1 - Standaardrisico
Een dergelijke belegger is op zoek naar een passende spread voor het risico dat de emittent in gebreke blijft. De belegger vergelijkt normaal gesproken de beschikbare spread van deze swap met die van de gelijkwaardige FRN of Credit Default Swap.
# 2 - Liquiditeitsrisico
De belegger in asset swap koopt een illiquide pakketinvestering. Er is geen genoteerde marktprijs van een dergelijke swap. De enige realistische manier om het te liquideren, is door de swap tegen marktwaarde te beëindigen en de obligatie te verkopen. Er is echter geen garantie dat de voorwaarden van een dergelijke afwikkeling gewenste resultaten zullen opleveren.
# 3 - Tegenpartijrisico
Dit risico is verwaarloosbaar voor asset swap van beleggingskwaliteit en is reëel voor hoogrentende transacties. Het in gebreke blijven van de obligatie zou de swapbelegger ertoe kunnen brengen de transactie af te wikkelen op voorwaarden die niet van tevoren kunnen worden voorspeld.
# 4 - Kredietrisico
Het zijn de risico's die de marktkredietspreiding kan verkleinen of verbreden als reactie op een veranderend marktbeeld over het in gebreke blijven van de emittent of een wijziging van de rating van de instrumenten.
# 5 - Mark-to-market-risico
Margevereiste brengt nog een reeks risico's met zich mee voor beleggers in asset swap. Veranderingen in de OIS- en LIBOR-curve resulteren in margebewegingen die ongeveer zouden moeten worden gecompenseerd door veranderingen in de rentegevoeligheid van obligaties. De verandering in de waarde van swaps wordt echter gemonetariseerd (via margebetalingen), maar elke verandering in de waarde van obligaties wordt niet gerealiseerd. Hierdoor kan de swapbelegger een negatieve mark-to-market op de swap krijgen, die wordt gecompenseerd door een niet-gerealiseerde winst op obligaties.
Voordelen
- Deze swaps bieden leners de mogelijkheid om hun blootstelling om te zetten in een binnenlandse valuta of een variabele rente in vreemde valuta.
- Asset swap is een nuttiger methode geworden door relatieve waardevergelijkingen te maken. Hierdoor kunnen de lener en de belegger de obligaties relatief vergelijken en ze als goedkoop of duur omschrijven.
- De notional van dergelijke transacties wordt nu algemeen gebruikt om vergelijkingen te maken, en de creditspreads zijn een uitdrukking geworden van beoogde financieringskosten en beleggingsrendementen.
- Aangezien een activa- en passiva-swap centraal is komen te staan in de internationale financiering, kan een belegger een spreiding verdienen over en boven de binnenlandse interbancaire geldmarktindices.
Nadelen
Enkele van de nadelen zijn als volgt.
- Het is complexer dan eenvoudige effecten zoals obligaties en bankbiljetten. Om een dergelijke ruil te creëren, moet er een reden zijn om ze te kopen in plaats van eenvoudige FRN's.
- In veel gevallen is een activaswap een arbitragehandel waarbij blootstelling aan vastrentende obligaties wordt genomen en er bijna gelijke synthetische FRN van wordt gecreëerd, maar dit vaak tot gevolg heeft dat beleggers enorme risico's nemen door hun blootstelling te benutten.
Conclusie
Asset Swap is de combinatie van obligatieaankoop en vaste renteswap. Deze ruil is geen apart product, maar een reeks producten die wordt bepaald door de motivatie achter de transactie.
