Fouten in verdisconteerde cashflows (DCF) - Het is een zonde!

Er zijn veel fouten waar men op moet letten tijdens het verdisconteerde kasstroommodel van waardering; prognosehorizon om ervoor te zorgen dat de belegger de juiste hoeveelheid tijd heeft gekozen; bètawaarde om te zien of de correlatie correctie is en wordt geassocieerd met de juiste markt; de risicopremie voor aandelen die correct zou moeten zijn en het groeipercentage dat niet te optimistisch of pessimistisch mag zijn.

Fouten in verdisconteerde cashflows

Fouten in verdisconteerde cashflow! Hoeveel kan het uw analyse beïnvloeden? Het antwoord is een beetje, JA! Ja, we maken waarderingsmodellen, maar zijn we 100% correct? Zelfs kleine fouten kunnen uw analyse enorm beïnvloeden.

Laten we dus proberen enkele grote fouten in de analyse van contante geldstromen te ontcijferen. In dit artikel bespreken we het volgende -

• Infographics: momentopname van stappen naar DCF-analyse
• Gevolgen van DCF-fouten
• Mistake # 1 - Forecast Horizon: te veel of te minder!
• Fout 2: Kapitaalkosten: een uitdaging?
• MIstake # 3-Veronderstellingen voor groeisnelheid: extreem?
• Andere fouten
  • Onevenwichtige veronderstelde groei van investeringen en winst.
  • Overige aansprakelijkheden: ongepaste overwegingen
  • Veranderingen in aantallen
  • Dubbel tellen van de waarden
  • Reële en nominale kasstromen
  • Inzicht in de marktomstandigheden
  • Fouten in het belastingtarief

Voordat u direct naar de lijst met fouten springt, volgen hier de infographics die alle essentiële stappen voor DCF-analyse belichten. Dit is slechts om enkele cruciale termen in DCF-analyse op te frissen. Dit zal je helpen terwijl we de fouten in het volgende deel bekijken.

DCF Infographics: stapsgewijze analyse

Oké, dus we gaan verder met ons belangrijkste gespreksonderwerp.

Wat kan de impact zijn van fouten in de analyse van contante geldstromen?

Om dit te weten, heb ik een "Twee" DCF-analyse van hetzelfde bedrijf uitgevoerd.

• Analyse 1: geen fouten in verdisconteerde cashflow
• Analyse 2: fouten in verdisconteerde cashflow

Als je deze twee analyses vergelijkt, zijn er bewust kleine wijzigingen aangebracht in bepaalde waarden. Dit zal ons helpen om de impact van Fouten op de intrinsieke aandelenkoers en KOOP / VERKOOP aanbeveling te kennen

Hieronder volgt mijn laatste output van de Discounted Free Cash Flow Analysis. Bekijk het verschil in de aandelenkoers.

U kunt de Excel-sheet downloaden met formules en berekeningen voor met en zonder fouten verdisconteerde cashflowanalyse.

Fouten in DCF

# 1 Geen fouten in verdisconteerde cashflow

# 2 Fouten in verdisconteerde cashflow

#Mistake: een verkoopaanbeveling krijgen ondanks een sterke aankoop!

Dit is hoe de aanbevelingsanalyse werkt.

• Het is een KOOP-aanbeveling wanneer: Intrinsieke aandelenkoers> Huidige marktprijs (is groter dan)
• Het is een VERKOOPaanbeveling, wanneer: Intrinsieke aandelenkoers <huidige marktprijs (is lager dan)

In ons geval waren de resultaten als volgt:

• Geen fouten in de verdisconteerde cashflow gaf een KOOP- aanbeveling als = intrinsieke aandelenkoers> huidige marktprijs, als 1505> 1153

• Fouten in verdisconteerde cashflow gaven een VERKOOPaanbeveling als intrinsieke aandelenkoers <huidige marktprijs, als 418 <1153.

Je moet wel nieuwsgierig zijn naar welke fouten ik heb gemaakt? Hoe verschillen de intrinsieke waarden zo veel? Nu, de fouten die ik met opzet heb gemaakt in de Discounted Cash Flow Analysis. Laten we ze een voor een analyseren.

1. Voorspellingshorizon: te veel of te minder!
2. Kapitaalkosten: een uitdaging?
3. Veronderstellingen voor groeisnelheid: extreem?

DCF-fout # 1 - Voorspellingshorizon: te veel of te minder!

Bedenk dat u een op FMCG gebaseerd bedrijf waardeert. Maar u voert financiële projecties uit voor slechts twee jaar. Denk je dat dit de juiste aanpak is? Absoluut niet!

Bij het uitvoeren van DCF-analyses moet rekening worden gehouden met een tijdsbestek van ten minste vijf tot zeven jaar. Maar dit betekent niet dat u rekening houdt met het tijdsbestek van 50 jaar, dat zou absoluut verkeerd zijn.

Stel je de rentetarieven voor, economische factoren, inflatie na 50 jaar! En we hebben geen enkele financiële grootmacht om hetzelfde te voorspellen. Dus vanaf nu zullen we voor elk van de fouten een lijst maken van specifieke waarden voor:

Forecast Horizon - zonder fouten

Voor de analyse hebben we rekening gehouden met de prognoseperiode van 5 jaar .

Forecast Horizon - met fouten

• Voorspellingen worden alleen gedaan voor een periode van 2 jaar .

Gezien een korte prognoseperiode heb je niet het effect van verschillende parameters in de komende jaren. Het heeft grotendeels invloed op de intrinsieke aandelenkoers.

Daarom is het essentieel om een ​​goede expliciete periode te nemen die niet te kort of niet te lang is.

DCF-fout # 2 - Kapitaalkosten: een uitdaging?

Veel DCF-modi zijn gebaseerd op de niet-verstandige kapitaalkosten. Dit is een van de belangrijkste fouten in de verdisconteerde cashflow.

Hier is de reden waarom.

• De meeste bedrijven gebruiken schuld of eigen vermogen om hun activiteiten te financieren.
• De kosten van het schuldgedeelte voor grote bedrijven zijn meestal transparant, aangezien zij contractuele verplichtingen moeten aangaan door middel van couponbetalingen.
• Maar het schatten van de kosten van eigen vermogen is een grotere uitdaging.
• Omdat in tegenstelling tot de expliciete kosten van schulden, de kosten van eigen vermogen impliciet zijn.
• Ook zijn de kosten van eigen vermogen meestal hoger dan de kosten van schulden, aangezien de vordering van het eigen vermogen ondergeschikt is. En er bestaat geen eenvoudige methode om de meest nauwkeurige kosten van het eigen vermogen te schatten.
• Verreweg de meest gebruikelijke en gebruikte benadering voor het schatten van de kosten van eigen vermogen is het Capital Asset Pricing Model (CAPM).
• Volgens CAPM is het eigen vermogen van het bedrijf gelijk aan de risicovrije rente, plus het product van de risicopremie en bèta.
• Door de overheid uitgegeven obligaties geven over het algemeen een goede weergave van de risicovrije rente. Maar het schatten van de aandelenrisicopremie en bèta blijkt veel uitdagender te zijn.

We zullen nu het effect van twee belangrijke overwegingen van het CAPM analyseren, in onze analyse: Beta & Equity Risk Premium

# 1 bèta:

Dit is wat Beta is:

• Beta weerspiegelt de gevoeligheid van de koersbeweging van een aandeel ten opzichte van de bredere markt.
• Een bèta van 1 suggereert dat het aandeel de neiging heeft om in lijn met de markt te bewegen.
• Een bèta lager dan 1 betekent dat het aandeel minder beweegt dan de markt.
• Een bèta boven 1 houdt in dat het aandeel groter beweegt dan de markt.
• Beta, hoewel het in theorie geweldig klinkt, faalt het praktisch en empirisch.
• Idealiter willen we toekomstgerichte bèta's, die moeilijk betrouwbaar in te schatten zijn.
• Het empirische falen van bèta laat zien hoe bèta een slechte prestatie levert door het rendement te verklaren.

Bètawaarde - zonder fouten:

• We hebben de bètawaarde overgenomen van een vertrouwde bron https://www.reuters.com/.
• In ons geval is de bètawaarde die van Reuters voor het bedrijf wordt opgehaald 0,89

Beta-waarde met fouten:

• De bètawaarde wordt willekeurig overwogen.
• De bètawaarde is in dit geval dus 1,75 .

# 2 Risicopremie op aandelen:

• De tweede belangrijke input van CAPM, die fouten kan veroorzaken, is de risicopremie op aandelen.
• Net als de bèta is de risicopremie op aandelen een toekomstgerichte schatting.
• Het vertrouwen op eerdere risicopremies voor aandelen geeft mogelijk geen redelijk beeld van de rendementsvooruitzichten.
• Onderzoek suggereert ook dat de risicopremie op aandelen mogelijk niet-stationair is.
• Het gebruik van gemiddelde waarden uit het verleden kan dus erg misleidend zijn.

Risicopremie op aandelen - zonder fouten:

Begrijp het volgende:

• De risicovrije rente is het rendement op uw investering zonder risico en zonder verlies.
• Over het algemeen wordt in dit geval rekening gehouden met de rente op staatsobligaties.
• Zoek, en u krijgt gemakkelijk de risicovrije rente voor de staatsobligatie.
• De rente op Indiase staatsobligaties die ik haalde, was 7,72%.
• Als belegger op de aandelenmarkt is de algemene verwachting dat u meer rendement zult behalen dan de risicovrije rente.
• Laten we eens kijken naar de rendementsverwachtingen tussen 10% -15%.

Volgens het Capital Asset Pricing Model, de formule voor het berekenen van het vereiste rendement:

= Rf + β (Rm-Rf), waar,

• Rf is de risicovrije rente
• β is de bètawaarde
• (Rm-Rf) is de risicopremie op aandelen

Dus als de investeerder 12% rendement verwacht, laten we dan eens kijken hoe de waarden in onze formule passen:

Om de LHS gelijk te maken aan RHS:

12% = 7,72% + 0,89 * (?)

(?) = 4,81

In dit geval is de risicopremie op aandelen dus 4,81

Als u uitgaat van een percentage tussen 4,5% -5,5%, krijgt u mogelijk de juiste waarde.

In onze juiste analyse heb ik de aandelenrisicopremie van 5% genomen.

Risicopremie op aandelen - met fouten:

• De risicopremie op aandelen wordt willekeurig overwogen.
• De waarde is in dit geval dus 8%.

Veronderstellingen voor groeisnelheid: extreem?

• Beschouw uzelf als verzekeringsagent. U kunt veel klanten krijgen; je hebt je doelen overtroffen. Maar hoe?
• Door de klanten een agressief rendement van 30% te beloven, met een zekerheid van cumulatieve toename per jaar;
• Je hebt de klanten voor de gek kunnen houden, maar kun je jezelf voor de gek houden?
• Enkele extreme groeicijfers kunt u uw klanten niet garanderen. Zo werken de dingen niet.
• U moet rekening houden met alle mogelijke factoren die de groeisnelheid beïnvloeden.

Hetzelfde is het geval wanneer u uw DCF-model bouwt.

Over het algemeen worden de aannames over de groeisnelheid op lange termijn verkeerd genomen. Deze aannames worden gebruikt om de eindwaardecomponent van de DCF-waardering te bepalen.

Houd er rekening mee dat het groeipercentage op lange termijn niet hoger mag zijn dan de som van de inflatie en de reële bbp-groei.

Groeisnelheid - zonder fouten:

• Aannames over het groeipercentage moeten altijd als lager worden beschouwd dan het bbp van het land.
• Hiermee rekening houdend, heb ik het groeipercentage naar 5% genomen. (Minder dan het BBP van India, dat in de orde van grootte van 7% ligt)

Groeisnelheid - met fouten:

Er wordt uitgegaan van een extreem groeipercentage van 8% . (Meer dan het BBP-groeipercentage).

Dit zijn enkele veelgemaakte fouten die worden gemaakt bij de analyse van de contante waarde van de cashflow. Dit zal ons helpen om de omvang van de verschillen in waarden te analyseren. Dus laten we de verschillen in onze analyse samenvatten. Dit zijn de resultaten die we hebben gekregen:

Intrinsieke aandelenkoers

• Met fouten: 418
• Zonder fouten: 1505

KOOP / VERKOOP aanbeveling

• Met fouten: VERKOPEN
• Zonder fouten: KOPEN

Het verschil in de waarden van de feitelijke analyse

= (1505-418) / 1505 = 72% (ENORM!)

Afgezien van deze bovengenoemde fouten, hebben we enkele andere veelvoorkomende fouten, zoals hieronder vermeld:

1. Onevenwichtige veronderstelde groei van investeringen en winst.
2. Overige aansprakelijkheden: ongepaste overwegingen
3. Veranderingen in aantallen
4. Dubbel tellen van de waarden
5. Reële en nominale kasstromen
6. Inzicht in de marktomstandigheden
7. Fouten in het belastingtarief

De bovenstaande lijst is afkomstig van http://www3.nd.edu/

# 1 Onevenwichtige veronderstelde groei van investeringen en winst.

• Bedrijven investeren in het bedrijf via werkkapitaal, kapitaaluitgaven, acquisities, R&D, enz.
• Al deze stappen worden genomen om gedurende een langere periode te groeien.
• Return on investment (ROI) helpt bij het bepalen van de efficiëntie waarmee een bedrijf zijn investeringen vertaalt in winstgroei.
• Aangezien ROI is gekoppeld aan investeringen en groei, moeten investeerders zorgvuldig omgaan met de relatie tussen investering en groei.
• DCF-modellen kunnen soms de investering onderschatten die nodig is om een ​​verondersteld groeipercentage te bereiken.

De oorzaak van deze fout is als volgt:

1. Voor bedrijven die in het verleden sterk acquisitief zijn geweest, beschouwen analisten nu hetzelfde groeipercentage, ook al houdt het bedrijf niet zo van acquisities.
2. Men kan deze fout verhelpen door zorgvuldig te kijken naar de groeisnelheid die het huidige bedrijf waarschijnlijk zal opleveren.

# 2 Overige aansprakelijkheden: ongepaste overwegingen

Een andere fout in de verdisconteerde kasstroom is met betrekking tot andere verplichtingen.

• De bedrijfswaarde wordt bepaald op basis van de contante waarde van toekomstige kasstromen.
• Liquide middelen en andere niet-operationele activa worden toegevoegd, terwijl schulden en andere verplichtingen worden afgetrokken om tot aandeelhouderswaarde te komen.
• Sommige andere verplichtingen, zoals aandelenopties voor werknemers, zijn lastiger en uitdagender om te analyseren. De meeste analisten doen dus een hopeloze taak om deze verplichtingen te analyseren.
• Tegelijkertijd komen sommige verplichtingen het meest voor in sommige sectoren.
• Plannen voor personeelsbeloningen na pensionering komen bijvoorbeeld vaker voor in de verwerkende industrie, terwijl aandelenopties voor werknemers het vaakst voorkomen in de dienstverlenende sector.
• Daarom moeten beleggers andere verplichtingen op de juiste manier categoriseren en erkennen in de sectoren waar ze een enorme impact kunnen hebben op de bedrijfswaarde.

Bekijk ook Beperkte voorraadeenheden

# 3 Veranderingen in cijfers

• Soms kunnen kleine veranderingen in aannames ook leiden tot grote veranderingen in de waarde.
• Beleggers moeten ook kijken naar de waardedrivers zoals verkoop, marges en investeringsbehoeften als bronnen van variatiegevoeligheid.

# 4 Dubbel tellen van de waarden

• Zorg er altijd voor dat uw model niet in de fouten van dubbeltellingen terechtkomt. Nu moet je je afvragen wat precies dubbeltelling is. Laten we het dus in eenvoudige bewoordingen begrijpen.
• Dubbeltelling betekent simpelweg dat sommige waarden dubbel worden genomen, waardoor fouten in het model ontstaan.
• Uw intrinsieke aandelenkoers verandert door de waarden tweemaal te beschouwen;
• Dubbeltelling kan ook plaatsvinden met inachtneming van de risicofactor.
• Er zijn twee manieren om rekening te houden met de onzekerheid van de toekomst:

1. Direct aanpassen van de kasstromen in het model.
2. Rekening houdend met een disconteringsvoet;

• Als er aanpassingen worden gemaakt in beide bovenstaande methoden, kan dit dus leiden tot dubbeltelling van het risico, wat tot een fout leidt.

# 5 Reële en nominale kasstromen

Laten we het verschil tussen reële en nominale kasstromen begrijpen.

• Nominaal: kasstromen waarin de effecten van inflatie zijn verwerkt
• Echt: Kasstromen die de effecten ervan uitsluiten, zijn reëel.
• Dus waar echte kasstromen worden gebruikt, moet de impact van inflatie in de disconteringsvoet worden meegenomen.
• Vaak worden hier fouten gezien omdat er geen aanpassingen worden gemaakt.

# 6 Inzicht in de marktomstandigheden

• In sommige gevallen weerspiegelen de inkomsten- en exploitatieverklaringen voor een bepaald project niet de normale operationele patronen.
• Dit heeft dus uiteindelijk gevolgen voor uw DCF-model en de intrinsieke aandelenkoers.
• In dat geval is het noodzakelijk om de feitelijke operationele verklaringen te reconstrueren om de marktomstandigheden weer te geven.
• Geprojecteerde bedrijfs- of resultatenrekeningen moeten proberen de werkelijke marktomstandigheden te weerspiegelen.

# 7 Fouten in het belastingtarief

• Een algemene fout gemaakt: een belastingtarief aannemen dat niet overeenkomt met het belastingtarief op lange termijn voor het actief.
• Om de verwachte toekomstige kasstromen correct weer te geven, moeten prognoses worden gebaseerd op het verwachte effectieve belastingtarief dat op dat moment van toepassing is.
• Het is essentieel om enige tijd te besteden aan het analyseren van het vennootschapsbelastingtarief.
• Als u het belastingtarief goed analyseert en het in uw model beschouwt, zal het zeker een stap dichter bij perfectie komen.

Andere gerelateerde taxatieartikelen die u misschien leuk vindt

• Wat is de intrinsieke waarde-formule?
• Verdisconteerde cashflowwaardering Betekenis
• PE-ratio's berekenen

Fouten in Discounted Cash Flows (DCF) video

Conclusie

Wees goed voorbereid, aangezien u zich nu bewust bent van alle mogelijke dingen die fout kunnen gaan in DCF-berekeningen. Het is essentieel om ervoor te zorgen dat de aannames zowel economisch verantwoord als transparant zijn. Zelfs de geringste wijziging in aannames in de kosten van kapitaal, groeipercentages, enz. Kan de aanbeveling veranderen van KOPEN naar VERKOPEN of omgekeerd. Onthoud dat zeer weinig DCF-modellen de NO MISTAKE DCF-test doorstaan.

Nu u wat inzicht heeft gekregen in "Fouten in verdisconteerde cashflow", hoop ik dat uw analyse zich onderscheidt. Veel plezier met taxaties!