Wat zijn Tag-Along-rechten?
Tag-Along-rechten is een overeenkomst die de algemene voorwaarden vastlegt om de minderheidsaandeelhouders te beschermen tegen uitsluiting in het geval de meerderheidsaandeelhouder besluit zijn belang te verkopen en stelt de minderheidsaandeelhouders daarom in staat hun aandelen samen met de meerderheidsaandeelhouders bij dezelfde waardering
Uitleg
Deze komen het meest voor in het geval van private equity- of venture capital-domeinen. Deze organisaties werven initiële fondsen van angel-investeerders of particuliere investeerders om de haalbaarheid van hun ideeën te bewijzen, en zodra deze is vastgesteld of een andere mijlpaal is bereikt, verlaten de eigenaren van het bedrijf het bedrijf graag door het te verkopen aan een groter bedrijf of door openbaar te gaan, etc.
In deze gevallen hebben de eigenaren mogelijk voldoende contact in de branche; de investeerders echter misschien niet, en de eigenaren begrijpen de branche misschien veel beter omdat ze deel uitmaken van de dagelijkse praktijk. Om ervoor te zorgen dat ze dit voordeel dat ze hebben ten opzichte van andere investeerders niet misbruiken, zijn ze gebonden aan tag-along rechten, waarbij de aandelen van de investeerders ook worden verkocht samen met de aandelen van de eigenaar.
Belang
Deze rechten zijn vooral gunstig voor de minderheidsaandeelhouders en de investeerders die niet deelnemen aan de dagelijkse werking van het bedrijf; daarom zijn ze belangrijk vanuit hun oogpunt vanwege de volgende redenen:
# 1 - Controle
Deze rechten geven de minderheidsaandeelhouder een zekere mate van zeggenschap over het beheer van zijn deelnemingen, omdat deze hem het recht maar niet de plicht geven. Deze verplichten de meerderheidsaandeelhouders om het contract na te komen.
# 2 - Bescherming
Deze beschermen de investeerders op twee manieren: ze laten de eigenaars de minderheidsaandeelhouders niet in erbarmelijke situaties achter en binden hen; daarom staat het hen niet toe om alleen hun aandeel te verkopen en uit de investering te stappen, ze moeten ook het minderheidsbelang verkopen. Verder is het mogelijk dat als deze rechten niet aanwezig zijn, de minderheidsaandeelhouders genoegen moeten nemen met lagere prijzen of mogelijk niet de gepaste waarde van hun investering krijgen. Deze rechten zorgen ervoor dat een dergelijke situatie niet ontstaat.
Voorbeeld van tag-along rechten
Volgens de aandeelhoudersovereenkomst tussen North Shore holdings limited en zijn aandeelhouders, gedateerd 3 december 2015, die te vinden is in de SEC-documenten, wordt verondersteld dat als een aandeelhouder de procedure voor de overdracht van aandelen start met een derde partij, hij een kennisgeving aan alle andere Tag-along-aandeelhouders met vermelding van de volgende details:
- Meerdere aandelen die worden gekocht.
- Details van de koper
- Afgesproken prijs per aandeel, samen met alle voorwaarden
- Elke overeenkomst die voor dit doel in voorbereiding is of is opgesteld.
- Datum, tijd en verblijfplaats van de overdracht
Elke Tag-along-aandeelhouder krijgt het recht om deel te nemen aan het overdrachtsproces. Daarom wordt verondersteld dat het de verkopende aandeelhouder schriftelijk op de hoogte brengt van zijn voorgenomen aantal te verkopen aandelen, samen met het overdrachtsproces.
Zodra de aandeelhouders het bericht hebben ontvangen dat er een overdracht plaatsvindt en geen bericht van hun voornemen verzenden, wordt aangenomen dat ze afstand hebben gedaan van hun rechten. Dan kan de verkopende aandeelhouder de verkoop uitvoeren zonder zijn goedkeuring.
Het bedrijf draagt eerst de vergoedingen en kosten tot aan de gestelde limieten. Elk bedrag daarboven wordt door alle deelnemende aandeelhouders gedeeld in de verhouding van hun deelneming.
De vullingen voor de SEC zijn zeer gedetailleerd en kunnen worden bekeken op hun website; kernpunten zijn echter zoals hierboven vermeld.
Veelvoorkomende fouten bij tag-along-rechten
Het is niet altijd voordelig voor de investeerders of het bedrijf om een tag-along-clausule te hebben. Hieronder volgen enkele fouten die zeer vaak voorkomen:
# 1 - Onduidelijke definitie van meerderheid
In bepaalde bedrijven heeft geen enkele aandeelhouder of een groep 51% of een duidelijke meerderheid van de aandelen, en daarom kan de toepassing van het tag-along-recht twijfelachtig worden als het niet duidelijk is wat als de meerderheid wordt beschouwd. Het treedt misschien niet op wanneer ze zouden moeten; daarom is het altijd raadzaam om de precieze definitie van de meerderheid te vermelden. Soms kan het hebben van 30% van de aandelen ook een meerderheid worden. En verder moeten deze voorwaarden continu worden gecontroleerd in het licht van een verandering in het aandeelhouderspatroon.
# 2 - Geen definitie van de aard van de gedekte effecten
Soms vallen slechts enkele soorten aandelen of effecten onder de tag-along-clausule en daarom moet aan de effectenhouders duidelijk worden gemaakt of hun effecten al dan niet onder de tag-along-clausule vallen. Soms wordt slechts een overkoepelende melding gemaakt van een dergelijke dekking, die niet aangeeft welke effecten gedekt zijn.
Tag mee vs. Sleep mee met clausules
Het belangrijkste verschil is dat in de tag-along-clausule de minderheidsaandeelhouder het recht en niet de verplichting heeft om deel te nemen aan het proces van verkoop van aandelen. Als de minderheid denkt dat ze een betere prijs kan krijgen, maken ze misschien geen deel uit van de verkoop; de overeenkomst is echter het tegenovergestelde. Hierin heeft de meerderheid het recht om de aandelen van de minderheid te verkopen als zij dat acht. Het wordt problematisch als de minderheid vindt dat ze onvoldoende compensatie krijgt voor haar aandeel.
Er is misschien niet altijd een consensus in de mening van alle aandeelhouders, en daarom heeft de meerderheid meer stemrecht. Als de belegger echter een dergelijke overeenkomst aangaat, zorgen ze ervoor dat ze lagere prijzen betalen op het moment dat een dergelijk aandeel wordt gekocht, omdat ze daardoor minder zeggenschap krijgen. Daarom zal de prijs van een aandeel met de tag-along-clausule hoger zijn dan die met de drag-along-clausule.
Voordelen
Enkele voordelen zijn:
- Bescherming en controle van minderheidsinvesteerders: zoals vermeld in het hoofdstuk over belang, helpen deze rechten de minderheidsinvesteerders door hen te beschermen tegen de onethische praktijken van meerderheidsaandeelhouders en zo te beschermen tegen uitbuiting.
- Haalt een betere prijs: de minderheidsaandeelhouder krijgt misschien zelf geen betere prijs vanwege een gebrek aan verhandelbaarheid van dergelijke aandelen van een private equity-onderneming. Daarom krijgen ze als onderdeel van een grotere deal dezelfde prijs en dus een betere waarde voor hun aandeel.
- Recht en geen verplichting: als een minderheidsaandeelhouder niet wenst deel te nemen, kan hij afstand doen van zijn recht, aangezien het geen verplichting is om deel te nemen, maar alleen verplicht voor de meerderheidsaandeelhouder om een minderheidsparticipatie aan te vragen.
Nadelen
Enkele van de nadelen zijn:
- Beperking van andere rechten: volgens de conventie worden sommige van de andere rechten van de minderheid opgeofferd wanneer ze meegekomen rechten krijgen. Daarom is het een afweging en beleggers moeten erover nadenken voordat ze in dergelijke effecten beleggen.
- Kostbare investering: in vergelijking met de aandelen zonder dergelijke rechten, zijn de aandelen duur wanneer de investeerders kopen, omdat ze geacht worden het bedrijf te compenseren voor het recht dat ze ontvangen.
- Exits moeilijk maken voor de meerderheid: de pro voor de minderheid kan een nadeel worden voor de meerderheid, omdat de tijd die nodig is om de goedkeuring van alle aandeelhouders te krijgen, de koper kan afschrikken die mogelijk interesse verliest en ook minder kopers zijn mogelijk geïnteresseerd in een bedrijf die een tag-along-clausule heeft.
Conclusie
Deze rechten zijn een gangbare praktijk en daarom zeer gangbaar in de aandeelhoudersovereenkomsten met de onderneming en de meerderheidsaandeelhouder. Soms staan ze ook bekend als de 'co-sale'-overeenkomsten. Ze willen de minderheid beschermen tegen onethische praktijken van de meerderheid en hen de beste prijs voor hun aandeel opleveren. Toch kunnen ze soms problematisch worden en potentiële kopers ervan weerhouden een deal aan te gaan.
