Managed Futures-strategie - Risico's, kracht, zwakheden

Inhoudsopgave

Wat is een beheerde toekomstige strategie?

Wat is een beheerde toekomstige strategie?

Managed futures-strategie maakt deel uit van een optionele futures-strategie die op een managed futures-rekening wordt afgehandeld door een externe expert die futures-contracten gebruikt in hun totale beleggingen om de fondsen van de eigenaren te beheren, en dus het verschillende risico van de zakelijke entiteit vermindert.

Uitleg

Een managed futures-account of managed futures-fonds is een soort alternatieve belegging waarbij de handel op de futures-markt wordt beheerd door een andere persoon of entiteit in plaats van door de eigenaren van het fonds. Deze accounts zijn niet noodzakelijk beperkt tot commodity-pools en worden beheerd door Commodity Trading Advisors (CTA's) of Commodity Pool-adviseurs (CPO's), die in de VS over het algemeen worden gereguleerd door de Commodity Futures Trading Commission (CFTC) via National Futures Association voordat ze kunnen diensten aanbieden aan het grote publiek. Deze fondsen kunnen kopen (long) of verkopen (short) posities in futures-contracten en opties in de grondstoffen (katoen, koffie, cacao, suiker) rente, aandelen (S&P futures, FTSE futures) en valutamarkten.

Bron : Arrow Funds

Managed futures zijn een van de oudste hedgefondsstijlen, die al drie decennia bestaan. De CTA's zijn vereist om een achtergrondcontrole van de FBI te ondergaan, die elk jaar moet worden bijgewerkt en moet worden geverifieerd door de NFA.

Bekijk ook Hedge Fund-strategieën

bron: Arrow Funds

De strategieën en benaderingen binnen "managed futures" zijn zeer gevarieerd. Het enige gemeenschappelijke kenmerk is dat deze managers handelen in zeer liquide, gereguleerde, op de beurs verhandelde instrumenten en valutamarkten. Hierdoor kan de portefeuille elke dag worden gewaardeerd tegen marktwaarde.

Trendvolgende CTA's ontwikkelen algoritmen om langetermijntrends in de markten vast te leggen en vast te houden, die van enkele weken tot een jaar kunnen duren. Ze maken gebruik van eigen technische of fundamentele handelssystemen of een combinatie van beide.
Countertrend-benaderingen proberen te profiteren van de dramatische en snelle omkeringen die plaatsvinden in dergelijke langetermijntrends.

Voordelen van Managed Futures

Een van de voordelen van het opnemen van managed futures in een portefeuille is risicovermindering door portefeuillediversificatie door middel van een lage of negatieve correlatie tussen activagroepen. Als beleggingscategorie zijn managed futures-programma's niet gecorreleerd met aandelen en obligaties. Bijvoorbeeld, in tijden van inflatoire druk, kan beleggen in beheerde futures die worden verhandeld in grondstoffen en vreemde valuta futures een tegenwicht bieden voor de verliezen die kunnen optreden op de aandelen- en obligatiemarkt. Als aandelen en obligaties ondermaats presteren in inflatiescenario's, kunnen managed futures in dezelfde marktomstandigheden beter presteren. Door beheerde futures te combineren met andere activaklassen, kan het voor risico gecorrigeerde portefeuillerendement in de loop van de tijd verbeteren.

De voordelen van Managed Futures kunnen als volgt worden samengevat:

Potentieel voor rendement in opgaande en neergaande markten met de flexibiliteit van het innemen van long- en shortposities, wat winst in zowel stijgende als dalende markten mogelijk maakt.
Nee - Correlatie met traditionele beleggingen zoals aandelen en obligaties.
Verbeterde diversificatie van de portefeuille.

Het nadeel van Managed Future Strategies

Ondanks deze voordelen zijn er bepaalde nadelen van managed futures-strategieën:

Rendementen kunnen naar boven vertekend zijn: de rendementen voor indexen van CTA-managers zijn meestal naar boven vertekend vanwege het vrijwillige karakter van zelfrapportage van prestaties. Een CTA met een minder indrukwekkende prestatie gedurende een bepaalde tijd, rapporteert minder snel ongunstige rendementen aan dergelijke databases, wat resulteert in een index die meestal indrukwekkende prestaties bevat.
Gebrek aan natuurlijke maatstaf: andere activaklassen, zoals aandelen of obligaties, hebben een natuurlijke maatstaf voor prestatierapportage. De naar marktkapitalisatie gewogen benchmarks voor traditionele beleggingen geven wiskundig het gemiddelde rendement weer dat van toepassing is op de beleggers. Dergelijke geaggregeerde prestatiemaatstaven zijn moeilijk toe te passen in het geval van managed futures-ruimte.
Het is bekend dat CTA's zeer hoge kosten in rekening brengen voor hun diensten. Over het algemeen is de vergoedingsstructuur vergelijkbaar met die van een hedgefonds dat gebruikmaakt van de 2/20 structuur (2% beheervergoedingen en 20% prestatievergoedingen bij het behalen van een high watermark)

Strategie Sterke en zwakke punten

Hoewel er nog steeds discretionaire CTA-beheerders bestaan, bestaat de meerderheid van de managed futures-handelsadviseurs uit strategieën die berusten op systematische, geautomatiseerde benaderingen om marktbeslissingen te nemen. Theoretisch streven systematische handelsstrategieën ernaar om elke kans op het genereren van alfa te elimineren. Bij investeringsbeslissingen zijn er echter bepaalde sterke en zwakke punten verbonden aan systematische strategieën:

Sterke punten

Beslissingen worden bepaald door computermodellen, die helpen bij het handhaven van een consistente en gedisciplineerde beleggingsbenadering door emotionele hindernissen weg te nemen en te vertrouwen op de discretie van de manager.
Maakt historische studie van prijsgegevens mogelijk om strategieën te onderzoeken, ontwikkelen en testen, zodat resultaten in een herhaalbaar proces kunnen worden gekwantificeerd en studies om de consistentie te verbeteren.
Opbouw van de portefeuille met gebruikmaking van verschillende markten en sectoren om de diversificatie te vergroten.
Passief investeren vermindert de impact van bepaalde traditionele obstakels bij het investeren in CTA's. Het vermindert ook de last om de beste CTA-managers te vinden en te volgen.

Zwakheid

Systeemgebaseerde handel kan zich niet aanpassen aan nieuws of omgevingen die verschillen van vroegere omgevingen waaruit de modellen oorspronkelijk zijn afgeleid.
Het bedrag van de in rekening gebrachte vergoedingen is erg hoog, wat niet noodzakelijkerwijs de effecten van eventuele valpartijen compenseert, die kunnen worden veroorzaakt door schokkerige omstandigheden.

Risicomaatstaven van beheerde futures

Risicobeheer wordt vaak gezien als een belangrijk succes voor CTA-strategieën. Een futuresportefeuille wordt opgebouwd door posities / exposures in futurescontracten in verschillende markten in te nemen.

Een eenvoudige manier om de positiegrootte te bepalen, is de onderstaande vergelijking:

Portefeuilleomvang = Portefeuilleschaalfactor * (Marktconviction * Marktrisico-allocatie) / Volatiliteit van de markt

Marktovertuiging bepaalt de richting (kopen of verkopen) en het vertrouwen van elke markt. De marktrisico-allocatie is de hoeveelheid risico die aan een individuele markt of bedrijfstak wordt toegewezen. Gezien deze factoren wordt elke positie in het aantal contracten bepaald door de mate van volatiliteit op elke markt. Als bijvoorbeeld zout minder vluchtig is en olie zeer vluchtig, zal de ingenomen positie kleiner zijn, terwijl alle andere aspecten gelijk blijven.

Voor veel CTA's portfolio-constructies kunnen worden vereenvoudigd tot een 3-stappenproces dat kan worden weergegeven met behulp van het onderstaande diagram:

bron: caia.org

Als het portefeuilleopbouwproces wordt vereenvoudigd tot de bovenstaande fasen, is fase één een modelveroordeling, terwijl fase twee en drie risicomanagement aangeven.

Risicobeheer van beheerde futures

Zodra fase één is gescheiden van risicomanagement en constant wordt gehouden, kunnen risicomanagementbeslissingen worden geïsoleerd om op risicomanagement gebaseerde factoren te creëren. Het risicobeheerproces is afhankelijk van de onderstaande factoren:

De factor Liquiditeit meet het effect van het toewijzen van relatief meer risico aan zeer liquide markten zoals de geldmarkten. Liquiditeit wordt bepaald door het volume en de volatiliteit voor elke markt. Wat betreft de liquiditeitsfactor, zal de risicospreiding over markten meer naar de liquide markten neigen. Wanneer deze factor een positief rendement aangeeft, betekent dit dat een portefeuille die meer risico aan meer liquide markten toewijst, beter presteert dan de gelijke portefeuille met dollarrisico.
De correlatiefactor meet het effect van het opnemen van correlatie in het risicotoewijzingsproces. Deze allocatie wordt bepaald door de markten te rangschikken op basis van hun “correlatiebijdrage” voor elke markt. Wanneer een markt sterk gecorreleerd is met meerdere andere markten, maar de oorspronkelijke markten niet in een compenserende positie verkeren, zal er minder risico aan worden toegewezen. Het idee is dat als de ene markt daalt, de andere markt in staat moet zijn om hetzelfde te compenseren. Wanneer de correlatiefactorrendementen positief zijn, betekent dit dat een portefeuille waarin de correlatie in de risicospreiding is opgenomen, beter presteert dan een gelijke dollarrisicoportefeuille.
De volatiliteitsfactor meet het effect van langzamer reageren op veranderingen in de marktvolatiliteit door middel van de "marktvolatiliteit" die in de bovenstaande vergelijking wordt genoemd. De strategie omvat over het algemeen een terugblikperiode van drie maanden, wat betekent dat de volatiliteit in de afgelopen bijvoorbeeld 3-6 maanden zal worden geanalyseerd. Een positief rendement voor deze factor betekent dat de portefeuille met de langzamere volatiliteitsaanpassing gedurende dat tijdsbestek beter presteert dan de basislijn.
De factor Capaciteit meet het effect van risicoherverdeling op basis van capaciteitsbeperkingen. Deze factor vergelijkt de prestaties van een portefeuille, die wordt verhandeld tegen $ 20 miljard in het kapitaal, met de basisstrategie die wordt verhandeld tegen $ 5 miljard in het kapitaal. Dezelfde volatiliteitsdoelstelling, limieten en beperkingen worden toegepast op elk van de strategieën van $ 5 miljard en $ 20 miljard, behalve dat een paar van deze limieten meer bindend zijn voor een grotere portefeuille. Als reactie op deze limieten zal een grotere portefeuille het risico opnieuw toewijzen aan andere posities om de totale risicodoelstelling te bereiken. Wanneer het rendement van de capaciteitsfactor positief is, is dit een indicatie dat de portefeuille beter zal presteren dan de basisportefeuille.

Voor elke individuele factor kan de impact van elk aspect van risicobeheer worden gemeten over de reeks opgenomen markten (aandelen, grondstoffen, vastrentende waarden en valuta).

De onderstaande tabel geeft de prestatiestatistieken weer voor de benchmarkstrategie en de bovenstaande risicomanagementfactoren.

Risicobeheerfactoren	Gemeen (%)	Mediaan (%)	Standaardafwijking (%)	scherp	Scheef	Max. Opname (%)
Basislijn	10.33	13.01	13.10	0,74	-0,39	27.58
Liquiditeit	0.23	0,18	1.11	0,19	0.12	6.88
Correlatie	0.23	-0,15	1,45	0,16	0.26	4.85
Beweeglijkheid	-0,08	-0,18	0.94	-0,06	0,40	6.22
Capaciteit	-0,94	-1,01	2,85	-0,30	0,06	26.38

Sinds 2001 zijn de liquiditeits- en correlatiefactorrendementen gemiddeld positief, terwijl de volatiliteits- en capaciteitsfactoren een negatieve trend vertonen. De capaciteitsfactor heeft de meest negatieve gerealiseerde Sharpe-ratio tijdens deze periode, wat wijst op een herverdeling van risico vanwege capaciteitsbeperkingen die gemiddeld 0,94% per jaar achterblijven bij de basisstrategie van 2001-2015.

De correlatiefactor werd positiever na 2008, hoewel het element van volatiliteit blijft bestaan, wat suggereert dat het aanpassen van het risico voor correlatie de prestaties van de portefeuille na 2008 zou hebben verbeterd. De liquiditeitsfactor was positief vóór 2005 en opnieuw na 2011. Er lijken bepaalde perioden te zijn waarin de portefeuille met beperkte capaciteit ofwel slechter dan wel beter presteert dan de beoogde basisstrategie (verhandeld tegen $ 5 miljard). Dit suggereert dat blootstelling aan capaciteitsbeperkingen ertoe kan leiden dat de prestaties afwijken van de basisstrategie.

Sharpe-verhouding

De Sharpe Ratio is een maatstaf voor het berekenen van het voor risico gecorrigeerde rendement en is een industriestandaard geworden voor dergelijke berekeningen. Het wordt berekend met behulp van de onderstaande formules:

Sharpe-ratio = (gemiddeld portefeuillerendement - risicovrije rente) / standaarddeviatie van portefeuillerendement

Een drawdown is een periode van negatieve posities, dat wil zeggen de procentuele verandering in de NAV tussen een hoge piek en een daaropvolgend dieptepunt. Het houdt rekening met de geaccumuleerde verliezen over een bepaalde periode, dwz risicomaatstaven over meerdere perioden. Een kredietopneming is niet noodzakelijk een teken van onrust, maar hangt nauw samen met het feit dat de markten niet altijd trending zijn en dat managed futures-programma's in het algemeen naar verwachting in dergelijke perioden positieve rendementen zullen genereren.

Een maximale opname is een worstcasescenario dat een CTA-manager sinds het begin het meest heeft meegemaakt gedurende een bepaalde periode. Voor een juiste evaluatie moeten correcties worden aangebracht om rekening te houden met de tracklengte, de meetfrequentie en de volatiliteit van het actief.

Calmar-verhouding

De Calmar-ratio is ontwikkeld als een alternatief voor de Sharpe-ratio, waarvan bekend is dat deze zijn eigen tekortkomingen heeft. Deze verhouding wordt gebruikt om het rendement van de ene periode af te zetten tegen de maximale trekking die het programma tijdens de genoemde periode heeft ervaren.

Calmar-ratio = (rendement op jaarbasis t) / (maximale opname t)

Een hoge Calmar-ratio geeft aan dat de manager bij een bepaald jaarlijks rendement een lage trekking had behaald.

Conclusie

Managed Futures-strategie Managed futures maken deel uit van een alternatieve beleggingsstrategie, vooral in de VS, waardoor professionele portefeuillemanagers uitgebreid gebruik maken van Futures-contracten als onderdeel van hun algemene beleggingsstrategie. Dergelijke strategieën helpen bij het beperken van portefeuillerisico's, die moeilijk zijn om indirecte aandeleninvesteringen te realiseren.

In het bezit zijn van meer informatie doet nooit pijn, en het kan helpen voorkomen dat u investeert in CTA-programma's die niet passen bij de investeringsdoelstellingen of risicotolerantie, een belangrijke overweging voordat u met een geldbeheerder belegt. Gegeven de gepaste zorgvuldigheid met betrekking tot beleggingsrisico's, kunnen managed futures echter een levensvatbaar alternatief beleggingsinstrument zijn voor kleine beleggers die hun portefeuilles willen diversifiëren en zo hun risico's spreiden.