Wat is ondernemingswaarde?
Enterprise Value is een maatstaf voor de totale waarde van het bedrijf en geeft een overzicht van de hele markt in plaats van alleen de waarde van het eigen vermogen, het dekt alle eigendomsaanspraken uit schulden en eigen vermogen.Deze ratio is vooral belangrijk om een overname te waarderen en wordt berekend als de marktwaarde van de schuld plus de marktwaarde van het eigen vermogen minus de geldmiddelen en kasequivalenten.
Formule uitgelegd
Enterprise Value (EV) = (Marktkapitalisatie + Marktwaarde van preferente aandelen + Marktwaarde van schuld + Minderheidsbelang) - Geldmiddelen en kasequivalenten
Soms heeft het overgenomen bedrijf ook bepaalde verbonden bedrijven waarvan de waarde mogelijk ook moet worden afgetrokken om de vaste waarde te verkrijgen. Ook als er niet-volgestorte pensioenverplichtingen op de balans van de overgenomen onderneming staan, moeten deze worden toegevoegd.
Evenzo omvat Enterprise Value Formula ook andere veelvoorkomende.
Vaak zijn de waarde van het minderheidsbelang en dat van preferent eigen vermogen niet materieel of gelijk aan nul voor het bedrijf. Dit komt doordat ze simpelweg afwezig zijn. In dat geval neemt de bovenstaande ondernemingswaardeformule de volgende eenvoudigere vormen aan, zoals aandelenopties voor werknemers, verlofbepalingen, milieuvoorzieningen, enzovoort, omdat ze ook claims op het bedrijf weerspiegelen.
Ondernemingswaarde (EV) = marktkapitalisatie + marktwaarde van schuld - geldmiddelen en kasequivalenten
Als we naar de bovenstaande formule kijken, kan worden begrepen dat Firm Value in feite wordt verkregen door de verfijning van de marktkapitalisatie.
Marktkapitalisatie is gewoon de aandelenprijs van de aandelen van het bedrijf vermenigvuldigd met het totale aantal uitstaande aandelen. Aan de andere kant heeft EV die aanvullende voorwaarden die hierboven zijn weergegeven, wat resulteert in een cijfer dat het doel van een investeerder vruchtbaarder kan dienen.
Meer informatie over 'Bedrijfswaarde versus marktkapitalisatie'
Ondernemingswaarde van een bedrijf
De belangrijkste termen die worden gebruikt bij EV-berekening van een bedrijf zijn marktkapitalisatie, preferent eigen vermogen, schulden, geldmiddelen en kasequivalenten en minderheidsbelangen. Laten we dus proberen deze termen in detail te begrijpen met voorbeelden.
Stap # 1 - Bereken marktkapitalisatie:
Het is de marktwaarde van gewone aandelen van een bedrijf, die gelijk is aan het product van het aantal aandelen (common equity) en de huidige marktprijs per aandeel.
In het onderstaande voorbeeld hebben we de beste beursgenoteerde bedrijven samen met de prijs en uitstaande aandelen.
- Marktkapitalisatie = prijs x uitstaande aandelen.
- Amazon.com marktkapitalisatie = 785,33 x 475,2 = $ 373.162,5 miljoen
bron: ycharts
Stap # 2 - Bereken de schuld
Het omvat obligaties en bankleningen. Zaken als handelskrediet worden niet tot de schuld gerekend. Zodra een bedrijf is overgenomen, worden deze schulden de verantwoordelijkheid van de overnemende partij. De overnemende partij wordt aansprakelijk voor het terugbetalen van de schulden uit de kasstromen van het bedrijf, en daarom worden ze toegevoegd aan de berekening van de ondernemingswaarde. Johnson & Johnson heeft bijvoorbeeld een totale schuld van $ 26.865 miljoen.
bron: ycharts
Stap # 3 - Bereken preferente aandelen:
Ze omvatten aflosbare preferente aandelen. Ze hebben voorrang op de gewone aandelen en zijn dus in feite vergelijkbaar met schulden. Dit is de reden waarom preferente aandelen een claim op het bedrijf vertegenwoordigen die moet worden genomen bij Enterprise Value Calculation.
Zoals u wellicht opmerkt, hebben niet veel bedrijven preferente aandelen. Bank of America heeft preferente aandelen van $ 22.273 miljoen.
Stap # 4 - Zoek het minderheidsbelang:
Het is eigenlijk het aandeel dochterondernemingen dat eigendom is van minderheidsaandeelhouders. Het moet dus worden behandeld als een langlopende verplichting.
Net als preferente aandelen, zal minderheidsbelang hoogstwaarschijnlijk ontbreken op de balans of is het over het algemeen een klein aantal om te overwegen. AT&T heeft bijvoorbeeld een minderheidsbelang van $ 969 miljoen.
Stap # 5 - Vind geldmiddelen en kasequivalenten
Geldmiddelen en kasequivalenten zijn zeer bekend. Het omvat liquide middelen, liquide middelen bij de bank en kortetermijninvesteringen. De meeste van de zeer liquide activa worden als contant geld beschouwd omdat ze gemakkelijk in contanten kunnen worden omgezet. Aangezien ze de huidige verkrijgingsprijs verlagen, worden ze afgetrokken voor de berekening van de ondernemingswaarde.
Alphabet (Google) heeft een geldmiddelen en kasequivalenten van $ 16.549 miljoen.
Berekening van ondernemingswaarde - alles in één
Zodra we alle vereiste gegevens in het Excel-blad hebben ingevuld, kunnen we de Enterprise-waarde berekenen met behulp van de formule.
EV-formule = (marktkapitalisatie + schuld + preferent eigen vermogen + minderheidsbelang) - geldmiddelen en kasequivalenten
EV-formule voor Verizon = $ 201.752,6 + $ 116.218 + 0 + $ 1.414 - $ 4.470 = $ 314.915 miljoen
Waarom Enterprise Value gebruiken?
Firm value kan worden gezien als de theoretische overnameprijs indien het bedrijf zou worden overgenomen door een ander bedrijf. Deze prijs kan worden beschouwd als acceptabel voor zowel de koper als de verkoper wanneer ze zitten om te onderhandelen over de aankoop.
Ev is een uiterst essentiële maatstaf die wordt gebruikt voor bedrijfswaardering, financiële modellen en waardering, boekhouding, portefeuilleanalyse en risicoanalyse. De bedrijfswaarde wordt door iedereen ook geaccepteerd als een nauwkeurigere weergave van de waarde van een bedrijf dan alleen marktkapitalisatie.
Dit komt vooral omdat het ook rekening houdt met de andere belangrijke implicaties waarmee de overnemende partij te maken zal krijgen als de nieuwe eigenaar van de overgenomen onderneming. De volgende twee alinea's zullen u gemakkelijk dit concept duidelijk maken.
Met alle vlottende en vaste activa van het bedrijf wordt de overnemende partij ook eigenaar van de schulden. Dus wat de korte- en langetermijnschuld en rentebetalingen ook zijn die in de toekomst verschuldigd zijn, ze zullen bijdragen aan de acquisitiekosten van de overnemende partij.
Evenzo zullen alle liquide middelen op de balans van het overgenomen bedrijf ook in handen gaan van het overnemende bedrijf. Dus het overnemende bedrijf kan dat geld gebruiken om de schuldenaar uit te betalen om aan alle andere verplichtingen van het bedrijf te voldoen. Het bedrag aan contanten dat aanwezig is op de balans van het overgenomen bedrijf moet dus worden afgetrokken om tot de juiste theoretische waarde van het bedrijf te komen.
In de bovenstaande twee alinea's wordt duidelijk uitgelegd waarom alle schulden worden opgeteld terwijl alle geldmiddelen en kasequivalenten worden afgetrokken van de marktkapitalisatiewaarde terwijl we de ondernemingswaardeberekening uitvoeren.
Enterprise Value-voorbeeld - Basic Case Study
Stel dat een bedrijf ABC de overname van een ander bedrijf XYZ overweegt. Welk bedrag moet ABC hiervoor in gedachten houden? Of, wat is de ondernemingswaarde / bedrijfswaarde van XYZ als het de volgende financiële details heeft?
- Uitstaande aandelen = 1.000.000
- Aandelenprijs = $ 20 per aandeel
- Marktwaarde van de schuld = $ 10.000.000
- Geldmiddelen en kasequivalenten = $ 8.000.000
- Marktwaarde van preferent eigen vermogen = $ 500.000
- Minderheidsbelang = $ 2.000.000
De marktkapitalisatie is gelijk aan (uitstaande aandelen * aandelenkoers) = (1.000.000 * $ 20) = $ 20.000.000.
Daarom wordt de berekening als volgt gedaan:
Formule ondernemingswaarde = (Marktkapitalisatie + Marktwaarde van preferent eigen vermogen + Marktwaarde van schuld + Minderheidsbelang) - Geldmiddelen en kasequivalenten
= ($ 20.000.000 + $ 500.000 + $ 10.000.000 + $ 2.000.000) - $ 8.000.000 = $ 24.500.000
Dit is de Firm-waarde van het bedrijf XYZ en hetzelfde is dat cijfer dat het bedrijf ABC in gedachten moet houden als het overweegt het bedrijf XYZ over te nemen.
In het bovenstaande voorbeeld is de bedrijfswaarde 22,5% hoger dan de marktkapitalisatie van XYZ. Dit betekent dat als ABC XYZ koopt, het een premie van 22,5% betaalt over de huidige aandelenkoers van XYZ. Dit houdt in dat ABC $ 24,5 per aandeel zal betalen om XYZ te kopen, waarvan de aandelenprijs $ 20 per aandeel is. Dit gebeurt in de echte wereld, aangezien in het algemeen de Firm Value van een aanzienlijk leveraged bedrijf hoger blijkt te zijn dan de Market Cap.
Siemens AG Overname van MENT Voorbeeld
Zeer recent overnamenieuws dat op Wall Street drijft, is dat het Duitse conglomeraat Siemens AG (SIEGY, SMAWF) de ontwerpautomatisering en industriële softwareleverancier Mentor Graphics Corp. (MENT) gaat overnemen voor $ 37,25 per aandeel in contanten, wat een bedrijfswaarde (EV) vertegenwoordigt van $ 4,5 miljard. Deze aankondiging werd gedaan op maandag 14 november 2016.
Nu zou de aandelenkoers van Mentor Graphics Corp. op de markt blijven variëren. Maar in het nieuwsartikel staat dat de biedprijs van $ 4,5 miljard een premie van 21% vertegenwoordigt ten opzichte van de slotkoers van Mentor op de laatste handelsdag voorafgaand aan de aankondiging, dwz 11 november 2016.
bron: ycharts
EV-veelvouden
Als u eenmaal weet hoe u de Enterprise-waarde moet berekenen, kan deze worden gebruikt om enkele integrale veelvouden af te leiden die Enterprise-veelvouden worden genoemd. EV-multiples worden heel vaak gebruikt in het domein van Equity Research en Investment Banking voor het uitvoeren van relatieve waarderingen.
- Enterprise Multiples zijn gebaseerd op de relatie tussen de waarde van een bedrijf in termen van de marktwaarde van het totale kapitaal uit alle bronnen en de bedrijfsopbrengsten, doorgaans genomen als EBITDA. De EV / EBITDA-multiple heeft een positieve correlatie met de toename van de vrije kasstroom naar het bedrijf (FCFF) en een negatieve correlatie met het risiconiveau en de gewogen gemiddelde kapitaalkost (WACC).
- Dit veelvoud is nuttiger dan de PE-ratio als bedrijven met een verschillende mate van financiële hefboomwerking (DFL) moeten worden vergeleken.
- Andere relatieve waarderingsveelvouden die de EV (Firm-waarde) bevatten, zijn EV / EBIT en EV / Sales. EV omvat ook het effect van de liquide middelen en de waarde van de schulden die een bedrijf heeft. Daarom dient de meervoudige EV / verkoop een beter doel dan de prijs / verkoopverhouding.
Bekijk ook Enterprise Value vs. Equity Value.
EV - Waarom is het misschien niet voor iedereen hetzelfde?
Als de berekening van de bedrijfswaarde zo simpel is als het vervangen van de waarden in een bepaalde formule, waarom krijgen twee verschillende personen dan een andere EV voor hetzelfde bedrijf?
Kijken! Marktkapitalisatie is eenvoudig te berekenen. Ze krijgen dus allebei precies dezelfde waarde voor die term. De andere betrokken termen worden echter niet gegeven zoals ze in de meeste gevallen zelfs niet in de jaarrekening staan. Ze moeten om specifieke redenen worden afgeleid en berekend en aangepast. Zonder dergelijke aanpassingen en zelfs subjectieve schattingen is het vrijwel onmogelijk om Enterprise-waarde (Firm-waarde) te berekenen. En het is deze plek waar de variatie in de Enterprise Value berekening door twee verschillende personen in beeld komt.
Neem bijvoorbeeld schulden. Een groot deel van de bedrijfsschuld wordt niet openbaar verhandeld. In plaats daarvan is het meeste in de vorm van bankfinanciering, financiële leases en andere vormen van schulden waarvoor geen marktprijs bestaat. Dus hoe vindt u die broodnodige term "Marktwaarde van schuld" uit de gegevens in de jaarrekening van het bedrijf? Het heeft de aanpassingen en subjectieve schattingen nodig waar ik het in de bovenstaande paragraaf over had.
Verder worden essentiële gegevens zoals kassaldi, schuldniveaus en voorzieningen niet vaak gepubliceerd (meestal eenmaal per jaar). U moet deze waarden dus projecteren als u de EV (Firm value) van een bedrijf halverwege een jaar (of een andere rapportageperiode) beoordeelt.
Evenzo worden medewerkers en minderheidsbelangen gerapporteerd tegen hun historische waarden in de boeken. Ze weerspiegelen niet hun huidige 'marktwaarde'. Ook houden niet-gedekte pensioenverplichtingen verschillende veronderstellingen in en vertegenwoordigen ze geen echte 'marktwaarde'. Deze twee moeten dus worden geschat door aanpassingen aan hun gepubliceerde waarden aan te brengen.
Soms nemen ze bij veel professionele taxaties de bovenstaande termen tegen de nominale waarden of boekwaarden zoals gerapporteerd door het bedrijf. Het is echter alleen de nauwkeurigheid bij het schatten van deze termen die het verschil markeert tussen een beginner en een expert bij het vinden van de EV.
Conclusie
Ondernemingswaarde is een uitgebreide maatstaf voor de totale waarde van een bedrijf. Het is een verfijning van de marktkapitalisatie en houdt rekening met de vorderingen van alle eisers (schuldeisers, zowel gedekt als ongedekt, evenals de aandeelhouders, preferente en gewone aandeelhouders, in plaats van alleen de marktwaarde van het eigen vermogen.
Het is gunstig om investeringsbeslissingen te nemen voor zowel particuliere beleggers als kopers van controlerende belangen. Het wordt ook gebruikt om een aantal bedrijven met verschillende kapitaalstructuren te vergelijken, aangezien het een kapitaalneutrale maatstaf is.
Er zijn enkele gunstige verhoudingen die EV als term bevatten. Deze ratio's zijn ook nuttig bij de relatieve waardering van bedrijven.
Ten slotte is EV (vaste waarde) geen waarde die wordt verkregen door bepaalde gegeven waarden op te tellen en af te trekken. De meeste van de betrokken termen moeten worden afgeleid door aanpassingen en subjectieve schattingen te maken, waardoor de uiteindelijke waarde van analist tot analist kan verschillen.
Enterprise Value Video
Handige berichten
Dit artikel was een gids voor wat Enterprise-waarde en de definitie ervan is. Hier bespreken we waarom EV nuttig is voor acquisitieanalyse en vinden we EV voor Apple, AT&T, Verizon en meer. U kunt ook onderstaande artikelen bekijken voor meer informatie over taxaties -
- Equity Value-formule
- Equity Value-formule
- Ondernemingswaarde versus marktkapitalisatie
- Som van de waardering van onderdelen
