Box IPO Valuation Complete Guide
Op 24 maart 2014 heeft online opslagbedrijf Box een IPO aangevraagd en zijn plannen onthuld om US $ 250 miljoen op te halen. Het bedrijf is in de race om het grootste cloudopslagplatform te bouwen en concurreert met grote bedrijven als Google Inc en zijn rivaal Dropbox.
Als u door de Box S-1-archivering scant, merkt u misschien op dat Box een typisch Silicon Valley IPO-bedrijf is, met een snelle omzetgroei en een berg aan verliezen. Als je al hebt besloten om in Box Inc te investeren, lees dan NIET mijn artikel over Top 10 engste details van de (Black) Box IPO.
U kunt ook Box Financial Model downloaden voor meer informatie.
Download Box IPO-model
Voer e-mailadres in Door met bovenstaande stap verder te gaan, gaat u akkoord met onze gebruiksvoorwaarden en ons privacybeleid.
Box IPO-waardering
Zoals van bovenaf gezien, laten de enorme verliezen van Box en het ontbreken van winstgevendheid ons binnenkort minder opties om dit bedrijf te waarderen met behulp van de traditionele methoden zoals Price to EPS (PE), PEG, EV / EBITDA, enz. Dus hoe vinden we de waarde van Box?
Als u meer wilt weten over waardering, kunt u dit artikel lezen over Equity Value vs. Enterprise Value. Voor Box IPO-waardering heb ik de volgende benaderingen gebruikt:
- Relatieve waardering - SAAS vergelijkbare comp
- Vergelijkbare acquisitieanalyse
- Waardering met behulp van op aandelen gebaseerde beloningen
- Waarderingsaanwijzingen van Box Private Equity Funding
- Waarderingsaanwijzingen van DropBox Private Equity Funding Valuation
- Box DCF-waarderingen
De onderstaande grafiek geeft een overzicht van de Box IPO-waardering in een ander scenario.
Samenvatting van de analyse
- Kan geen DCF-waardering (# 6) toepassen, aangezien de FCFF zelfs voor het verwachte FY19 negatief is.
- Het vergelijken van Box-waardering (# 5) met recente financiering door Dropbox impliceert het hoogste bereik van de aandelenprijs ($ 60 / aandeel- $ 65 / aandeel)
- Vergelijkbare overnamesamenstellingen (# 3) bieden de laagste waarde van aandelenkoersen ($ 5,2 / aandeel - $ 12 / aandeel)
- Als we in het algemeen 20% weging toekennen aan elk van de bovenstaande waarderingsmethodologieën, komt de verwachte prijs van de Box IPO uit op $ 27 / aandeel
Laten we nu eens nader kijken naar de gedetailleerde analyse van de Box IPO-waarderingsmethodologieën die worden gebruikt -
# 1 - Relatieve waardering - SaaS vergelijkbare comps
Bij het evalueren van de resultatenrekening van Box Inc, merkt u misschien op dat Box Inc in het verleden een hoog groeitraject heeft laten zien (> 100%), een brutomarge van 70% -80%, verlengingspercentages van meer dan 100%, en dat het een kans biedt op cross-selling in een markt die met de dag groeit. Box Inc wordt echter niet snel winstgevend (zelfs op EBITDA-niveau, zie onderstaande grafiek)
In een dergelijk scenario kunnen we ofwel (a) ondernemingswaarde per $ verkoop (EV / verkoop) of (b) een waarde per abonnee (EV / abonnee) of beide (a) en (b) toewijzen
Waarom is het toewijzen van EV / abonnee niet juist?
Ik weet dat u zich misschien afvraagt hoe we een zakelijke waarde kunnen toekennen op basis van de abonnee? Zelfs ik vroeg me af of het logisch is om een waarde per abonnee toe te passen voor Box Inc, zoals hoe het betrokken was in het geval van Twitter, Facebook. Box Inc S-1 geeft duidelijk het aantal abonnees weer (zoals te zien in de onderstaande grafiek).
Ik begon mezelf deze vragen te stellen en het werd me steeds duidelijker dat het waarderen van Box per abonnee niet haalbaar is -
- Welke investeerders zouden moeten denken van de in totaal 25 miljoen geregistreerde gebruikers van het bedrijf, waarvan 93% geen betalende klanten? - Dit betekent dat slechts 7% betalende klanten zijn!
- Wat is de conversieratio - omzetten van gratis proefgebruikers naar betalende gebruikers? Het bedrijfsprospectus bevat geen gegevens over de conversie van gratis gebruikers naar betaalde gebruikers.
- Wat is het groeipercentage van het aantal abonnees voor Box inc? Zijn die 25 miljoen geregistreerde accounts een indicatie van het vermogen van Box om de komende jaren te groeien? Het bedrijf verstrekt hierover geen gegevens.
- Is Box een netwerksite voor sociale media? Uiteraard nr.
De laatste vraag was relatief cruciaal omdat, op Facebook en Twitter, sociale media-statistieken zoals Monthly Active Users (MAU) werden gebruikt als een proxy voor de groei en een acceptabel middel voor waardering waren. Een verhoging of verlaging van MAU's zijn belangrijke aanwijzingen voor het voorspellen van inkomsten en waarderingen. Activiteit van Box-abonnees of geregistreerde gebruikers correleren echter niet direct met toename / afname-interacties en de bijbehorende waarde van het bedrijf.
EV / Sales toepassen voor Box Valuation
Dit laat ons over met slechts één taxatietool die kan worden toegepast voor Box IPO-taxaties, namelijk EV / Verkoop . Om een snelle vergelijking tussen SaaS-bedrijven te maken, heb ik de gegevens van de SaaS-bedrijven uit de BVP Cloud Index gehaald.
Bekijk ook hoe vergelijkbare bedrijfsanalyse wordt uitgevoerd in de IB-industrie. 
SaaS vergelijkbare waardering - belangrijke opmerkingen
- Cloudbedrijven handelen tegen een gemiddelde van 9,5x EV / Sales Multiple.
- We merken op dat bedrijven zoals Xero een uitbijter is die wordt verhandeld tegen 44x EV / Sales multiple (verwachte groei in 2014 van 94%).
- Cloudbedrijven handelen tegen EV / EBITDA veelvoud van 32x.
Box waardering
- Box Inc taxatiebereik van $ 11,02 (pessimistisch geval) tot $ 24,74 (optimistisch geval)
- De meest verwachte waardering voor Box Inc op basis van relatieve waardering is $ 16,77 (verwacht)
# 2 - Vergelijkbare acquisitieanalyse
"Vergelijkbare acquisitieanalyse" is gebaseerd op de premisse dat de waarde van een bedrijf of een actief kan worden geschat door de prijzen te analyseren die kopers van eigendomsbelangen betalen bij gerapporteerde vergelijkbare acquisities. Er heeft in het recente verleden een aantal transacties plaatsgevonden binnen het SaaS-domein. Hieronder staan enkele van de grote M & A-transacties in het recente verleden.
Op basis van bovenstaande vergelijkbare acquisitieanalyse kunnen we voor Box Valuation tot de volgende conclusies komen:
- Gemiddelde EV / omzet van 7,4x impliceert een waardering van dichter bij $ 1,8 miljard (wat een aandelenkoers impliceert van $ 18,4 / aandeel)
- De hoogste EV / omzet van 9,7x impliceert een waardering van $ 2,4 miljard (wat een aandelenkoers betekent van $ 24,7 / aandeel)
- De laagste EV / omzet van 4,1x impliceert een waardering van $ 1,1 miljard (wat een aandelenkoers betekent van $ 9,3 / aandeel)
# 3 - Box IPO-waardering met behulp van op aandelen gebaseerde beloningen
De volgende tabel geeft een overzicht, op toekenningsdatum, van alle aandelenopties, restricted stock units en restricted stock awards van 1 januari 2013 tot en met 31 januari 2014:
Volgens de indiening van Box Inc S-1 hebben ze drie benaderingen gebruikt, voornamelijk voor het waarderen van op aandelen gebaseerde beloningen:
- Inkomstenbenadering (net als de DCF-benadering) - De toekomstige kasstromen van het bedrijf schatten en vervolgens de toekomstige kasstromen verdisconteren.
- Vergelijkbare bedrijfsanalyse met waarderingen op basis van omzet (met een looptijd van 12 maanden en 12 maanden later) en EBITDA-multiples (met een looptijd van 12 maanden en een resultaat van 12 maanden).
- Analyse van fusies en overnames
Box Inc kwam tot deze veronderstelde eerlijke prijzen door redelijke gewichten toe te passen op de inkomstenbenadering, zaken op vergelijkbare bedrijfsanalyses en analyse van fusie- en overnametransacties. Daarna werd een passende korting op de verhandelbaarheid van ongeveer 20% toegepast.
Ik heb deze geachte eerlijke prijzen van Box Inc uitgezet om te zien hoe het in de loop van de tijd is veranderd.
Zoals we uit het bovenstaande kunnen zien, is de waardering van Box Inc-aandelen dramatisch gestegen van $ 4,53 in februari 2013 tot $ 14,06 in januari 2014 ( een ongelooflijke sprong van meer dan 200%! ).
Betekent dit dat de waardering van Box Inc het komende jaar hetzelfde momentum zou voortzetten? Kan alleen op basis van trend een taxatienummer worden verkregen?
- Optimistisch geval - 100% waardering - als een vergelijkbaar momentum aanhoudt, kunnen de aandelenkoersen eind januari 2015 $ 30 per aandeel bereiken.
- Verwacht geval - 50% waardering - Een sprong van 50% ten opzichte van de huidige niveaus kan leiden tot een Box IPO-prijs van $ 21 niveaus.
- Pessimistisch geval - 0% waardering - In het verdachte geval kan het aandeel van Box op korte termijn op hetzelfde niveau blijven als de meest recente geachte eerlijke prijs van $ 14,1.
# 4 - Waarderingsaanwijzingen van Private Equity-financiering
Hoewel het goed is om het waarderingsbereik te begrijpen met behulp van de op aandelen gebaseerde beloningen, is een betere maatstaf om de waarderingen van Box Inc te begrijpen, te kijken naar de Private Equity Funding-structuur en de werkelijke aandelenprijs. Hieronder ziet u de grafiek met de impliciete aandelenkoers bij verschillende financieringsniveaus.
Merk op hoe de impliciete aandelenkoers van Box Inc sinds april 2010 is gestegen van $ 1,28 naar $ 18,00, een weerspiegeling van een sprong van maar liefst 1300%! (CAGR van 251%).
- Optimistisch geval - 100% waardering - als een soortgelijk momentum aanhoudt, kunnen de aandelenkoersen eind januari 2015 $ 36 per aandeel bereiken.
- Verwacht geval - 50% waardering - het aandeel kan rond de $ 27 worden verhandeld.
- Pessimistisch geval - 0% waardering - In het verdachte geval kan het aandeel van Box op korte termijn op hetzelfde niveau blijven als de meest recent geachte eerlijke prijs van $ 18.
# 5 - Waarderingsaanwijzingen van Dropbox Private Equity Funding
In januari 2014 meldde WSJ dat Dropbox $ 250 miljoen aan financiering had opgehaald van Blackrock en bestaande investeerders en de waardering van het bedrijf had gekoppeld aan $ 10 miljard. Dit komt bovenop de financieringsronde van oktober 2011, waarin Dropbox $ 257 miljoen ophaalde tegen een waardering van $ 4 miljard (meer dan het dubbele in ongeveer twee jaar).
| Dropbox-waardering | |
| Dropbox-verkopen | 200 miljoen |
| Financiering | 257 miljoen |
| Geschatte waardering | 10.000 miljoen |
| EV / Verkoop | 50X |
DropBox rapporteerde een omzet van ongeveer $ 200 miljoen, wat een EV / Sales-veelvoud van ongeveer 50x impliceert.
- Box Sales voor FY14 was $ 127 miljoen. Als we hetzelfde veelvoud toepassen op Box, zou de waardering $ 6-6,5 miljard bedragen.
- Ervan uitgaande dat na de beursgang het aantal Box-aandelen ongeveer 100 miljoen zou bedragen; dan zou de waarde per aandeel tussen $ 60 en $ 65 per aandeel liggen
# 6 - Discounted Cash Flow Approach voor Box IPO-waardering
De Discounted Cash Flow (DCF) -benadering vereist het voorspellen en modelleren van toekomstige financiële gegevens. Hoewel het opstellen van een financieel model een relatief eenvoudigere taak was, lag het gebied waarop ik voor een probleem stond de aannames (omzetgroei, kosten, marges, capex, enz.), Die allemaal leidden tot de vrije kasstroom naar het bedrijf.
Forecasting Box Free Cash Flow (FCFF)
Voor de voorspelling van FCFF van Box Inc werd een geïntegreerd financieel Box-model voorbereid. Maar hier zijn enkele van de essentiële aannames die in het model worden gebruikt.
Als we bovenstaande aannames gebruiken, stellen we vast dat het bedrijf de komende vijf jaar geen vrije kasstromen genereert!
Naar aanleiding van opmerkingen over het DCF-model voor FCFF
- Box FCFF is schadelijk voor de komende vijf jaar. Ik denk dat het niet juist is om na deze periode te voorspellen, aangezien dit verdere volatiliteit introduceert.
- Zelfs als we voorspellen voor nog eens 5-10 jaar, zou de bijdrage van de Terminal Value aan de Total Enterprise-waarde minstens 90-95% bedragen. Dit laat te veel ruimte voor fouten, aangezien een waardering van Box aanzienlijk kan veranderen met een kleine verandering in de veronderstelde WACC en groeisnelheid.
Als u nieuw bent bij Bedrijfsanalyse, kunt u deze Excel-casestudy over ratioanalyse bekijken voor meer informatie over fundamentele analyse.
Volgende stappen?
Heb ik iets gemist? Laat me weten wat je ervan vindt, je feedback door een reactie achter te laten
ps - Ik vertegenwoordig geen makelaarskantoor. De bovenstaande opvattingen zijn mijn beoordeling van de Box IPO. Ik heb mijn best gedaan om de feitelijke juistheid van de analyse te waarborgen; Geef me echter corrigerende maatregelen als u fouten opmerkt.
Handige post
- Pre IPO
- Definitieve gids voor Alibaba IPO
- Bèta in CAPM
- Terminalwaarde DCF
