Definitie van door onderpand gedekte schuld
Collateralized Debtements (CDO) is een gestructureerd product dat door banken wordt gebruikt om risico's te ontlasten, en dit wordt gedaan door alle schuldactiva (inclusief leningen, bedrijfsobligaties en hypotheken) samen te voegen tot een belegbaar instrument (schijven / trances). vervolgens verkocht aan investeerders die bereid zijn het onderliggende risico op zich te nemen.
Hoe werkt Collateralized Debt Obligation (CDO)?
Collateralized Debt Obligations (CDO) creatie kan worden opgevat als een proces van 5 stappen:
Stap # 1 - Gepoolde activa
Banken stellen een lijst op van alle gepoolde activa (gedekt en ongedekt) zoals autoleningen, hypotheekleningen, commerciële leningen, enz. Die in een deel van CDO's kunnen worden opgenomen
Stap # 2 - Banken vormen een gediversifieerde portefeuille
Zodra de lijst met gepoolde activa is opgesteld, is de bank begonnen met een aggregatie van verschillende schuldactiva, zoals leningen uitgegeven aan bedrijven en particulieren, bedrijfsobligaties waarin is geïnvesteerd, hypotheken en andere schuldinstrumenten zoals creditcardvorderingen.
Stap # 3 - Investeringsbanken
Een bank kan een investeringsbank binnenhalen om deze gediversifieerde portefeuille te verkopen
Stap # 4 - Vorming van tranches
De instroom van kasmiddelen uit de gecreëerde portefeuille wordt opgedeeld in het aantal tranches waarin kan worden belegd. Deze tranches worden gekenmerkt door een zekere mate van risico. De gecreëerde tranches worden geclassificeerd als:
- "Super senior", de veiligste en eerste die de uitbetalingen ontvangt. Maar heb de laagste rente
- "Mezzaninefinanciering", gematigd risico en een iets hogere rente
- "Equity" / "giftig afval", junior tranche, het meest risicovol en biedt de hoogste rente. De uitbetalingen worden gedaan nadat alle uitbetalingen zijn gedaan voor super senior en mezzanine tranches
Stap # 5 - Verkoop van tranches aan investeerders.
Afhankelijk van de risicobereidheid van verschillende beleggersgroepen, worden deze tranches aangeboden. De meest senior tranche wordt vaak verkocht aan instellingen die op zoek zijn naar instrumenten met een hoge rating, zoals pensioenfondsen. De tranches met de laagste rating worden vaak aangehouden door de emittenten van CDO's (Collateralized Debt Obligations). Dit geeft de bank een prikkel om de lening te monitoren.
Mezzanine-tranches worden vaak gekocht door andere banken en financiële instellingen.
Dit hele proces van het samenvoegen van activa en het opdelen ervan en het verkopen aan geschikte investeerders staat bekend als securitisatie. De bank of de instelling die de rol van CDO-uitgever op zich neemt, staat bekend als Originating Institution. En dit hele model staat bekend als het originate-to-distribut-model.
Belangrijke termen en onderscheid met vergelijkbare producten
Hieronder staan de belangrijke termen met betrekking tot Collateralized Debt Obligation.
# 1 - CDO's en CMO's
Collateralized Mortgage Obligation is, zoals de naam al doet vermoeden, een gestructureerd product dat hypotheekleningen samenvoegt en opsplitst in tranches van verschillende risicoprofielen, zoals uitgelegd in de vorige paragraaf. CDO's kunnen daarentegen leningen (huis / student / auto, etc.), bedrijfsobligaties, hypotheken en creditcardvorderingen hebben, waardoor de keuze aan instrumenten voor het vormen van de portefeuille wordt uitgebreid.
- CMO's worden uitgegeven door REMIC's (Real Estate Mortgage Investment Conduit). CDO's worden uitgegeven door SPE's (Special Purpose Entities) die zijn opgericht door banken die afzonderlijk worden gekapitaliseerd om een hoge kredietwaardigheid aan te nemen voor het uitgeven van CDO's.
- CMO's kunnen verschillende soorten effecten hebben, afhankelijk van de hoeveelheid risico die aan de hypotheken is verbonden, en worden gecreëerd door coupons en hoofdsom te splitsen. CDO's hebben daarentegen tranches die zijn gecreëerd door de groepen kasstromen uit verschillende instrumenten op te splitsen. En er moeten minstens drie classificaties zijn.
# 2 - CDO's en MBS
MBS of de door hypotheek gedekte effecten zijn de vroegste vorm van gestructureerde producten, formeel geïntroduceerd in de vroege jaren 80. Structureel zijn MBS en CDO's vergelijkbaar met dat CDO complexer is. MBS heeft hypotheken herverpakt in belegbare instrumenten. Op basis van het type hypotheek dat opnieuw wordt verpakt, zijn MBS overwegend twee soorten: RMBS (residentiële MBS) en CMBS (commerciële MBS)
# 3 - CDO's en ABS
ABS of de Asset-Backed Security, is vergelijkbaar met MBS, met het enige verschil dat de pool van activa bestaat uit alle schuldactiva behalve hypotheken. CDO is een type ABS dat ook hypotheken in de pool van activa omvat.
# 4 - CLO's en CBO's
CLO's en CBO's zijn subclassificaties van CDO. CLO's zijn leningen tegen onderpand die worden aangegaan met behulp van bankleningen. CBO's zijn een onderpandobligatieverplichting die wordt aangegaan met behulp van bedrijfsobligaties.
Er zijn ook minder bekende CDO-classificaties, Structured Finance Back CDO's met ABS / RMBS / CMBS als onderliggende waarde en Cash CDO's met schuldinstrumenten op de cashmarkt.
Door onderpand gedekte schuldverplichtingen en subprime-hypotheekcrisis 2008
De financiële crisis van 2007 en 2008, vaak de subprimecrisis genoemd, had verschillende factoren die uiteindelijk leidden tot een onderpandfalen van financiële systemen. Naast verschillende oorzaken speelden CDO's een belangrijke rol. De crisis begon met een huizenzeepbel 1, die sterk groeide vanwege de beschikbaarheid van goedkoop krediet en het wijdverbreide gebruik van het Originate-to-distribut-model, barstte rond 2006 en 2007, en leidde tot een liquiditeitskrapte.
Het originate-to-distribut-model en securitisatie, dwz het gebruik van CDO's / CMO's, enz. Werden populair om de volgende redenen:
- Een lage rente op hypotheken: instellingen van oorsprong waren in staat om hypotheken uit te geven tegen een lage rente door deze af te snijden en het risico te spreiden over bereidwillige beleggers
- Een hoge rating van CDO's hielp banken om te voldoen aan de lagere kapitaalvereisten van Basel I en II zonder het risicoprofiel te beïnvloeden.
Er werden handelspapieren uitgegeven en kortlopende terugkoopovereenkomsten (die beide idealiter kortlopende instrumenten zijn) werden afgesloten om de investeringen in gestructureerde producten te financieren. Vooral de maanden juli en augustus 2007 waren belangrijk aangezien de meeste handelspapieren in deze periode aan het vervallen waren. Banken probeerden repo's en uitgifte van handelspapier om te voldoen aan de liquiditeitsvereisten bij aflossingen, maar de impact was zo wijdverbreid dat alle grote banken met hetzelfde probleem te maken hadden, dat de rentetarieven in dollars opliepen tot 6/7%.
Geconfronteerd met enorme verliezen, werden banken en financiële instellingen met zware investeringen in gestructureerde producten gedwongen de activa tegen zeer lage prijzen te liquideren. Dit leidde verder tot faillissementen van vooraanstaande banken zoals Lehman Brothers, het Amerikaanse investeringsbedrijf voor woninghypotheken. enz. en leidend tot interventie en financiële herstructurering door het Internationaal Monetair Fonds in oktober 2009
Conclusie
In eenvoudige bewoordingen bleek de opkomst en ondergang van CDO's (Collateralized Debt Obligations) een cyclisch proces, dat aanvankelijk de top bereikte vanwege de inherente voordelen, maar uiteindelijk instortte en leidde tot een van de grootste financiële crises van de afgelopen tijd. CDO's worden beschouwd als zeer slimme financiële instrumenten die een goedkope kredietmarkt hebben gecreëerd die liquiditeit heeft gecreëerd en kapitaal heeft vrijgemaakt voor kredietverstrekkers, maar die uiteindelijk zijn ingestort vanwege een gebrek aan volledig begrip van het systeemrisico dat het kan veroorzaken.
